作者：石川
摘要：多因子模型数据 + 小册子第一弹。

2021 年的第一周，各位小伙伴新年快乐。

2021 年的首篇常规文章仍在酝酿之中，一旦实证跑完就可完成，相信会给各位以启发。今天，先来说说 www.factorwar.com 网站上新的事儿。

自网站运行以来，BetaPlus 小组陆续针对 A 股推出了下列主流多因子模型的因子收益率数据（包括紧贴学术论文的经典版和更贴近业界投资实务的极简版）。

在最新的更新中，随着 Stambaugh-Yuan 四因子模型和 Daniel-Hirshleifer-Sun 三因子模型数据的发布，这 7 个模型终于凑齐。需要说明的是，上述模型均是针对美股提出的，它们在 A 股的适用性存疑，因此更多的是希望通过这些数据提供研究思路。

另一方面，既然有了这些模型，我们自然也想让它们比较一番，看看哪个模型在 A 股上“更好” —— 仅仅是从 ex post 互相解释的角度。为了比较模型，BetaPlus 正在大规模构造 A 股上的 anomalies。待该数据准备好之后，就可以用它们作为 test assets 来检验上述模型。

在那之前，不妨先通过 Gibbons, Ross, and Shanken (1989) test 让这些模型两两 PK 一番。在以下 PK 中，市场因子从全部模型中移除。当使用依照学术论文构造的经典版本的因子收益率时，GRS test 结果如下（括号内为 p-value）。其中每一行模型中的因子作为解释变量；每一列模型中的因子作为 test assets。

当采用极简版本时，GRS test 结果如下。

由于这些模型均非特别针对 A 股提出，因此一般来说它们互相不能解释。尽管如此，还是能够看出，两个从行为金融学出发的模型 SY 和 DHS 相对其他模型要“差”一些。此外，以极简版本为例，Fama and French (2015) 五因子模型似乎更胜一筹，说明了该模型很好的健壮性。

关于上述结果，此处无意进行更多的探讨。希望这些基础性的工作给感兴趣的小伙伴以启发，针对 A 股发现更多有价值的研究成果。

网站的第二项更新是关于小册子。在 2020 年底的回顾中，我提到今年写作的支线是整理一些小册子。其目的是把一些内容较长不适合公众号单篇发布、但内容自成一体的话题编辑成一篇完整长文。近日，小册子第一弹发布了，即时间序列分析小册子，它的地址如下（BTW，用手机打开该链接，阅读体验也非常好）：

https://www.factorwar.com/littlebook/time-series-analysis/

这个小册子汇总了之前公众号关于这个话题的五篇推文。此次经过逻辑的梳理和内容的精简，收编到小册子中供感兴趣的读者查阅。

希望这样的形式能给各位带来更多便利。小册子系列在 2021 年还会不定期发布更多的内容。

OK！以上就是本次上新的内容，也愿 2021 年的第一篇常规文章早日和各位相见。

参考文献

Carhart, M. M. (1997). On persistence in mutual fund performance. Journal of Finance 52(1), 57 – 82.

Daniel, K. D., D. A. Hirshleifer, and L. Sun (2020). Short- and long-horizon behavioral factors. Review of Financial Studies 33(4), 1673 – 1736.

Fama, E. F. and K. R. French (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics 33(1), 3 – 56.

Fama, E. F. and K. R. French (2015). A five-factor asset pricing model. Journal of Financial Economics 116(1), 1 – 22.

Gibbons, M. R., S. Ross, and J. Shanken (1989). A test of efficiency of a given portfolio. Econometrica 57(5), 1121 – 1152.

Hou, K., C. Xue, and L. Zhang (2015). Digesting anomalies: An investment approach. Review of Financial Studies 28(3), 650 – 705.

Novy-Marx, R. (2013). The other side of value: The gross profitability premium. Journal of Financial Economics 108(1), 1 – 28.

Stambaugh, R. F. and Y. Yuan (2017). Mispricing factors. Review of Financial Studies 30(4), 1270 – 1315.

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